| 投资要点：信贷增速加快，下半年投向会有倾斜
浦发银行09年一季度的信贷增速达到25.39%，14家银行中仅低于中信银行。4月和5月每月新增贷款约600亿元，6月前三周新增贷款为150亿元。尽管新增贷款利率上浮占比最多达到10%，贷款规模的上升部分弥补了NIM下滑的不利因素，所以二季度净利息收入环比上升是大概率事件。 一季度的新增贷款主要投向了基建及相关的钢铁、水泥和建材行业。下半年对中小企业贷款会略有倾斜，尤其是长三角地区中小企业，贷款利率上浮10%-20%。公司认为长三角地区中小企业信誉好，基本上没有不良。
资产质量好于预期，净息差见底并稳步回升
浦发银行的09年全年不良率目标是1.2%以下，一季度只有0.91%，目前没有新增不良。我们估计，浦发全年不良率在1%，不良余额小幅增加。公司认为，在利率不变的情况下，到6月份，浦发银行的净息差基本见底并呈现稳步回升。
全年成本收入比在35%-37%之间
09年一季度公司主要是少提了员工费用，导致成本收入比只有25%，08年全年成本收入比36.7%，比08年小幅下降。
上海国际金融中心建设长期利好浦发银行
浦发银行将在未来上海国际金融中心建设的竞争过程中抢得先机，比如金融控股若能在上海试验，上海国际集团旗下众多的优质金融资产必将围绕浦发银行进行整合。目前上海正在推进国资整合，浦发肯定将从国资委对金融资产整合平台中受益，很可能成为中国内地第一家真正的金融控股公司。
投资建议：
我们预计浦发银行2009年实现净利润8.5%的增长，达到135.81亿元，EPS为1.71元/股，2010年净利润增长16.9%，达到158.8亿元，EPS为2元/股。09和10年对应的PE为12.69X和10.9X，PB为3.18X和2.54X(考虑到浦发银行的150亿定向增发，09年PB仅为2.48X)。我们认为股份制银行15－18X的PE是合适的，对应的股价为25.65－30.78元/股，买入评级。
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